（报告出品方：长江证券）

为什么看好能源装备？

能源装备景气呈现边际改善或维持相对高位

从机械行业的需求驱动因素来划分，一般可分为两大类。一类与制造业资本开支相关，由下游覆盖范围不同可分为专用设备和通用设备；一类受政策影响较大，如基建地产相关的工程机械、轨交装备、电梯等，或核电、煤炭、油服装备等。政策的推动对第二类需求产生直接影响，也因此会呈现“逆周期”的趋势。能源装备包括传统能源和新能源，其中传统能源主要以煤炭、石油装备为主，新能源包括风电、锂电、光伏以及核电设备。

自去年下半年以来，制造业资本开支增速边际放缓，通用设备行业景气边际走弱。但以光伏、锂电为主的新能源设备以及采矿、石化、化工等行业景气维持相对高位，22Q1新能源设备及传统能源设备增速分别位于离散和流程自动化的前列。尤其以采矿、石化为主的传统能源设备22Q1需求同比增速边际走强，自去年下半年以来走出与制造业资本开支不同的趋势。整体来看，采矿、石化等行业需求自21Q2以来逐季走高，22Q1采矿工控需求同比增长20.3%，石化同比增长15.3%。

传统能源：煤炭及石油供需格局紧张，价格推升景气度维持高位

年下半年以来，受需求复苏影响，煤炭与石油始终处于供不应求的状态。年，俄乌冲突进一步对煤炭与石油的供需格局形成冲击，使得煤炭与石油价格自年2月以来始终维持高位。5月23日召开的国常会提出，要落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，加快办理保供煤矿手续。再开工一批水电煤电等能源项目，预期将推动煤炭投资进一步上行。

受市场高景气度影响，自年以来，煤炭开采与石油开采企业营业利润呈现爆发式增长的状态；年以来，在高基数条件下，煤炭开采与石油开采企业营业利润依然保持同比接近%的高速增长状态。

新能源：光伏并网容量持续快速提升，风电核电锂电正稳步推进

年以来，光伏并网容量依然实现了高速增长。根据中电联数据，1-4月国内光伏累计并网容量为万千瓦，同比增长.4%。风电与核电发电装机容量稳步增长。1-4月，风电发电装机累计容量同比增长17.7%；核电发电装机累计容量同比增长6.6%。受起步晚、建设周期较长影响，当前风电与核电发电量占比有限，未来仍有较大提升空间。

年初至今，新能源汽车销量同比增速始终维持高位。根据中汽协数据，4月，我国新能源车产销分别完成31.2万辆和29.9万辆，同比分别增长43.9%和44.6%；1-4月，新能源车产销分别完成.5万辆和.6万辆，同比均增长1.1倍，新能源车渗透率已达到20.2%，同比提升近12pct。

能源安全是国家安全体系的重要组成部分

20世纪70年代，第四次中东战争引发石油危机，世界主要石油消费国成立了国际能源署（IEA）并首次提出国家能源安全概念。早期的能源安全研究重点在于能源供应、能源价格稳定。进入21世纪，能源安全的内涵不断拓展，涵盖能源供应链的安全性与稳定性，能源发展的可持续性、能源治理、国际合作等多个维度。当前，美国、日本、德国均已依据各国实际情况，制定国家级能源安全发展战略。

能源安全是国家安全体系的重要组成部分，受地缘冲突、新冠疫情影响，我国能源安全面临严峻挑战。如何综合高效利用国内能源资源、保证能源供应链的安全性与稳定性、实现能源的可持续发展，成为我国亟待解决的问题。

传统能源主导、对外依存度高，我国能源安全仍具备较大提升空间

我国能源生产总量、消费总量等均居世界第一，虽然近年来我国能源利用效率不断提高、能源结构不断优化，但仍距离“双碳”目标较远。目前我国能源强度大、单位GDP碳排放和能耗水平远高于美国、欧洲、日本等发达国家和地区，具有较大的成长空间。根据国家统计局，-年，清洁能源在我国能源生产总量中占比不断提升，但截至年，煤炭的能源生产占比依然高达68%。根据中国核能行业协会，年1-12月全国累计发电量为.8亿千瓦时，其中火力发电占比达71%，传统能源仍在我国生产生活中占据主导地位。

然而，我国传统能源受外界扰动因素影响较大，能源供应链的安全性与稳定性仍存在提升空间。我国煤炭、油气资源分布不均衡、开采难度大、对外依存度高。截至年，我国是全球排名第一的煤炭进口大国，进口数量占全球总量的21%；截至年，我国原油对外依存度为72%，依然维持高位水平。根据《我国能源安全战略与对策探讨》，国内化石能源增产空间有限是我国能源安全必须面对的核心问题。相比发达国家，我国油气战略储备和应急储备设施较少，应急储备体系薄弱；应对国际油气市场波动的调节能力不强，对管网安全高效运行也带来了明显影响。

“保供”+“低碳”，多项政策出台助力能源体系构建

“十四五”将抓住3个重点，构建现代能源体系：1）增强能源供应链安全性和稳定性；2）推动能源生产消费方式绿色低碳变革；3）提升能源产业链现代化水平。年以来，多个能源发展的相关政策文件面世，对保障能源供应的煤炭与油气两类“传统能源”，以及促进绿色低碳能源消费的风电、光电、核电等“新能源”均给予较高重视度，预期在政策驱动下，能源装备将迎来发展机遇。

新能源与传统能源装备：迈迈时运、穆穆良朝

光伏设备：新一轮新技术扩产周期开启，设备需求弹性显著提升

下游扩产+技术变革双重驱动，光伏设备行业高景气持续。光伏设备的需求驱动力主要源自两方面，一是扩产驱动，二是新技术变革。对应光伏产业链不同环节来看，扩产情况、技术变革存在差异，故不同环节设备景气向上确定性和需求弹性也有所不同。过去两年硅料、硅片环节高盈利，扩张速度快于电池及组件，伴随产能释放，价格中枢或逐步下移，硅片或逐步进入相对过剩环节。而下游的电池、组件已经持续近两年的低盈利，后续盈利水平有望向上。整体来看，年光伏产业链中，硅片环节或迎来阶段性扩产高峰，电池、组件环节盈利改善，扩产加快。从新签订单角度看，年光伏产业链中，电池、组件环节处于盈利改善且新技术变革加快阶段，按照不同环节设备景气向上确定性和需求弹性，设备端景气程度的排序或呈现电池组件硅片。

电池：新技术扩产周期开启，投资额提升驱动设备弹性显著

年新技术电池将成为扩产主流技术，开启新一轮电池技术扩产周期。目前，光伏行业技术迭代、降本提效最为集中的环节便在于电池片，电池片技术迭代呈现两个明显趋势：一是电池技术由PERC电池转向提效空间更高的新技术电池趋势明确；二是具体技术路线选择上，呈现XBC、TOPCon和HJT并存格局，目前以性价比更高的XBC、TOPCon为主。上一轮电池技术周期，是PERC电池对BSF电池的替代，当前时点类似于-年由PERC电池开启的电池快速产能扩张周期。-年随着成本持续下降，PERC电池逐步进入爆发式产能扩张的时间窗口，市场份额从年的15%提升到年的65%。对于设备端而言，伴随上一轮PERC电池的扩产，设备企业订单规模大幅增长，同时，新产品也推动了设备企业盈利能力明显提升。从对下游电池企业扩产的梳理来看，22年电池扩产将主要以新技术为主，新技术电池扩产占比或超70%，目前，行业进入了新一轮的电池新技术扩产周期，有望重现上一轮PERC时代的大规模扩产，同时，设备端得益新技术投资额更高需求弹性明显。

预计年电池片设备市场规模有望翻倍增长，增速远超扩产幅度。我们认为年电池片扩产幅度有望迎来较大增量，结合目前下游电池厂商扩产规划，预计年电池片新扩产能或接近GW左右。相对年，扩产技术的结构将发生较大变化，成熟PERC技术临近扩产尾声，新扩产能主要以新技术为主，且TOPCon、XBC扩产幅度较大，预计22年TOPCon、XBC电池的扩产占比或超70%；HJT电池也将迎来规模化扩产，但由于短期经济性不明显，规模或不及TOPCon、XBC。对应不同电池技术投资额测算来看，年电池片设备市场规模增速有望翻倍增长，远超电池扩产幅度，主要由于年扩产以投资额更高的新技术为主。对于设备端而言，由于22年电池扩产以TOPcon、XBC为主，而TOPcon、XBC工艺流程部分与PERC相同，HJT也有部分扩产，故在增量设备中价值量提升明显、竞争格局稳定的公司将更为受益。设备端主要受益方向来看：1）激光在TOPCon、XBC、HJT中均有多种应用且投资额较PERC数倍提升，光伏激光设备龙头帝尔激光技术领先，份额集中，受益明显；2）TOPCon、XBC中增量设备还包括硼扩散、LPCVD等，HJT则为全新工艺，相关设备布局公司迈为股份、捷佳伟创等也将明显受益。

组件：扩产旺盛叠加技术迭代频繁，串焊机规模增长提速

组件处于光伏制造产业链的最后一环，承接前道硅片、电池片技术升级，叠加组件环节本身技术更迭，技术迭代更为频繁。在光伏产业链中，除下游电站应用外，组件位于光伏制造产业链的最后一环。组件环节的技术迭代频繁，一是会受到产业链中上游硅片、电池片技术变化的影响，比如硅片环节大尺寸、薄片化，电池片环节TOPcon、XBC和HJT等新技术扩；同时，组件环节也在持续进行技术革新，比如多主栅、多分片等技术。从串焊工艺要求看，硅片大尺寸，电池片HJT、XBC以及组件端SMBB等新技术均有望带来串焊机的更新替换需求，新技术迭代加速将明显提升设备需求弹性。

硅片：22年或迎来阶段性扩产高峰，耗材持续受益装机增长

22年硅片或迎来阶段性扩产高峰，设备企业在手订单饱满。过去两年硅料、硅片环节供不应求处于高盈利状态，由此硅料及硅片20-21年的扩张速度快于电池及组件，但随着产能释放，硅片价格中枢或逐步下移，硅片或逐步进入相对过剩环节。目前，硅片盈利仍维持在较好水平，竞争格局并未显著恶化，头部企业和新进入者仍保持旺盛的扩产，预计22年或是硅片阶段扩产高峰。同时，当前小尺寸产能仍有近GW，后续其更新替换将为硅片扩产带来增量。当前硅片企业在手订单饱满足够支撑业绩。新签订单角度，随着硅片逐步进入相对过剩状态后，与新扩产能相关的设备订单同比增速或存在一定压力，但与存量产能相关的耗材（金刚线）受益装机规模上行有望保持较快增速。

锂电设备：估值触底，三季度有望迎来拐点

去年以来，锂资源价格大幅上涨，产业链随之传导成本压力，进而带来部分新能源车终端售价的抬升。此外，年初以来的疫情也对车辆产销构成影响，4月部分新能源车企受疫情影响，交付量环比下降，电池厂排产亦受影响。市场担忧产业链景气度下降，有可能导致电池厂扩产推迟。由于电池厂涨价有所滞后，导致电池企业盈利与现金流受挤压，22Q1电池厂的毛利率下滑，市场也担忧电池企业在此情况下扩产推迟。

随着疫情影响逐渐减小，当前车企的交付与电池厂的排产开始回升，产业链景气度修复。并且随着电池厂的涨价陆续落地，金属、材料价格开始出现边际回落，且展望明年来看，头部企业积极布局带来锂资源自供率提升的拐点，锂电池厂的盈利有望逐渐迎来拐点。我们认为，市场对电池厂招标放缓的担忧将逐步消除。今年以来，Q1行业展开了大规模的招标，包括亿纬锂能、中创新航等电池厂均有较大规模的设备订单落地。Q2有较多电池厂的招标正在进行中，包括海外大众、Northvolt，国内蜂巢能源等，但由于招标到订单落地需要一定的时间，因此落地的订单相对较少。但从6月下旬开始，将迎来这部分招标的订单落地，且预计Q3，包括宁德时代、中创新航、亿纬锂能等均有望开启新一轮的大规模招标，3季度有望迎来电池厂招标旺季。由于下游电池厂招标继续保持旺盛，锂电设备公司订单持续高增长，Q1锂电设备行业各公司合同负债继续创新高。但由于市场对年锂电池厂招标存在分歧，担忧锂电设备年订单见顶，叠加锂资源涨价、疫情等因素影响，因此近期锂电设备板块估值调整较多，目前处于历史底部区间。

年海外需求预计将起量

近两年欧洲与美国的新能源车产销高速增长，但受制于疫情影响，近两年欧洲与美国的锂电池厂建设进度相对较慢，随着需求的爆发性增长和海外对疫情的管控逐步趋于开放，预计年开始海外锂电池厂建设将开始恢复。海外锂电池厂包括成熟电池厂、走出国门的内资电池厂、海外新兴电池厂和整车厂布局的电池厂等。海外成熟电池厂主要是日韩系电池厂，包括LG、SKI、三星SDI、松下等。LG能源动力电池以软包和圆柱为主，截至年9月末，LG能源拥有GWh产能，其中，欧洲70GWh、中国62GWh、韩国18GWh、美国5GWh。根据LG能源规划，预计、、年LG产能将分别达到GWh、-GWh、GWh，其中，扩产最大的增量来自美国，中国市场将主要新增圆柱产能。年1月LG能源成功IPO，后续有望加快执行扩产。预计LG扩产招标从年开始逐年攀升，-年扩产招标分别为60GWh、90GWh、90GWh左右。

SKI的动力电池以软包为主，公司与福特、大众、戴姆勒和现代起亚等保持合作并获得新增订单。与LGEnergySolution达成和解后，SKI重新开启了扩产，且其扩产主要在美国进行，逐步在全球扩张。根据最新规划，预计年将达到85GWh，年达到GWh，年将超过GWh。预计和年开始SKI将逐步进入扩产高峰，未来增量主要来自美国和匈牙利。

远景AESC前身是7年日产与NEC合资成立的AESC，远景集团年收购。AESC在日本神奈川、美国田纳西州、英国桑德兰有7.5GWh的产能。目前，远景动力在江苏无锡建设20GWh产能的电池工厂；海外扩产方面，远景动力将与日产在日本茨城联合运营新工厂，到年年产能达6GWh；五年后，投资达亿日元，年产能达18GWh。此外，远景动力与法国雷诺达成全面战略合作，在法国杜埃的建设超级电池工厂，到年实现年产能24GWh并具备实现40GWh的扩容潜力。在英国桑德兰市建设英国首个动力电池超级工厂，到年产能达25GWh。根据公司最新规划，长期看远景AESC未来产能将超GWh。

同时，在海外正涌现一大批新兴电池厂，其中的典型代表即是Northvolt和ACC。瑞典Northvolt在年6月获得来自大众等的融资27.5亿美元，截至目前筹集资金超过65亿美元。Northvolt位于瑞典北部的电池厂NorthvoltEtt的产能规划将从早先的40GWh扩大到60GWh；作为大众建厂计划之一，Northvolt将和大众在德国合资建设电池厂，预计产能40GWh；和沃尔沃在欧洲建立一个50GWh的电池厂，预计年投产；截至目前总产能规划超过GWh。Northvolt已获得宝马、Fluence、斯堪尼亚和大众在内的主要客户亿美元订单，同时也获得了沃尔沃的定点。

法国AutomotiveCellCompany（ACC）由PSA与法国能源巨头道达尔的子公司Saft合资成立，计划投资50亿欧元，双方股权各占50%，在商业化生产阶段，Saft对ACC的持股比例将降至33%，随后由PSA直接控制；年9月戴姆勒入股成为第三大股东。ACC计划将于年中期启动第一家电池厂的建设，预计年开始投产；年开始将在法国北部地区建造工厂，该工厂产能将逐步从最初的8GWh提升至24GWh，预计年两家工厂的电池年总产量为48GWh。PSA与FCA合并成立Stellantis，其电池日中宣布将ACC规划提升至80GWh；戴姆勒入股后扩产规划提升至GWh。

除Northvolt和ACC外，欧洲还有大量新兴电池厂。据BMI预测，到年欧洲将至少有16家电池超级工厂投产，年产量为GWh，这将使欧洲成为仅次于中国的第二大锂离子电池生产基地，这些项目预计将在-年前后陆续投产释放。（报告来源：未来智库）

技术变化中寻找增量机会

目前锂电池行业正在发生一些技术变化，包括、叠片、PET铜箔等，在技术变化中，部分环节的设备将具备增量机会，相关的设备公司有望受益。

风电设备：政策推进+两海机遇，盈利改善带动投资新机遇

政策推进，海风起量，出海加速，我国风电成长空间较大

风电是现阶段发展较快的可再生能源，在环境影响、度电成本方面具有明显优势，陆上风电平均度电成本与水电、火电等相近，海上风电成本仍高于其他发电方式，在“碳中和，碳达峰”中，风电将发挥重要作用。当前我国已成为全球最大风电市场。根据GWEA统计，年全球风电新增装机量为93.6GW，主要系海风新增装机（21.2GW）持续加速，占比快速提升。年我国风电新增装机量为47.57GW，其中，由于抢装，海上风电装机16.9GW。GWEA预计年全球风电新增装机量超GW，至年全球新增装机量近GW。

5月底，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》。方案提出，我国以风电、光伏发电为代表的新能源发展迅速，装机规模稳居全球首位，发电量占比稳步提升，成本快速下降，已基本进入平价无补贴发展的新阶段，到年实现风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，积极推进乡村分散式风电开发，推动风电项目由核准制调整为备案制。积极的政策推进，有望加速我国风电发展。

十四五期间，我国将重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地：9大清洁能源基地主要为“风光水火储一体化”基地，涉及三北、西南等地。根据近期国家发改委等九部门发布的《“十四五”可再生能源发展规划》，我国将重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地。东南沿海各省海上风电资源丰富，且相较于陆风，海风具有利用小时数高、可用资源丰富等特点。根据世界银行的统计数据，我国固定式和漂浮式海风资源超GW，海风发展潜力大、优势足。此外，建设海风的东南沿海地区为我国经济较发达地区，用电量大，发展海风能有效供给当地市场，无消纳问题。

海风装机逐步起量，全球市场规划较大。预计年全球海风新增装机量达24.5GW。未来十年，海上风电的布局将加快。据GWEC预测，海上风电在年将超过GW。其中，英国规划40GW、欧盟规划80GW、美国规划30GW等。中国台湾也有超过10GW的海上风电开发目标。

据海洋可再生能源行动联盟（OREAC）的数据显示，到年，全球海上风能运行量将超GW。

海外出口方面，国产厂商出海进程有望加速。据GWEC预测，全球风电市场将稳步增长，预计到年新增装机量将达.8GW。海外市场方面，欧洲市场保持稳定增长，非洲和中东等地区由于基数小，发展空间大。我国风机厂商技术日益成熟，整机出口规模同比高增，至年出口规模达3.3GW。随着海外市场起量，出口规模有望进一步增长。

原材料价格下降，风电零部件盈利有望回升

风机主要零部件包括叶片、齿轮箱、发电机、变流器、变桨系统、主控系统、轮毂、主轴、机舱罩、减速机、回转支承等。以三一重能风机为例，齿轮箱、叶片、发电机、回转支承等成本占比超5%。国产化率方面，塔筒、机舱、齿轮箱等国产化率较高，主轴承、偏航变桨轴承国产化率相对较低。

风电零部件企业毛利率受钢材等大宗原材料价格影响较大。年原材料价格处于历史高位，零部件环节公司盈利能力整体有所下降。目前钢材等价格逐渐企稳，后续若原材料价格进一步下降，风电零部件环节盈利能力有望逐步修复，毛利率有望得到改善。

核电设备：政策催化下游建设加速，核电设备迎来发展机遇

核电作为政策驱动型行业，政策主张对于核电发展至关重要。与全球核能发电历史相比，我国核电站起步晚、进步快，自年至今，经历了缓慢起步、高速发展、近乎停滞、重新规划四个阶段：

-3年：发展缓慢，依赖外商。中国大陆核电从年起步到3年，一直未得到足够的政策支持，仅先后开工建设6座核电厂，11台机组，装机万kW，年均投产装机量15万kW；所建的6座核电厂中，除秦山一期核电厂是自行设计、建造以外，其余均主要依赖外商，且大多沿用20世纪70年代的落后技术。

3-年：发展速度跃居世界第一。21世纪初，我国理顺了核电发展机制，解放了生产力，促使中国大陆核电发展速度跃居世界第一。0年，党的十五届五中全会提出了“适度发展核电”的方针；6年，《中国国民经济和社会发展“十一五”规划纲要》提出“积极推进核电建设”的主张；7年，《核电中长期发展规划（5-年）》提出“到年，核电运行装机容量争取达到万千瓦；核电年发电量达到0-亿千瓦时。在目前在建和运行核电容量.8万千瓦的基础上，新投产核电装机容量约万千瓦”，标志着中国核电发展进入了新的阶段。

-年：日本福岛核泄漏事件后，我国核电项目审批停滞，核电产业发展有所延缓。年日本福岛核泄漏事件后，我国核电发展陷入停滞阶段，虽然年底在建项目便宣布复工，但新增项目数量极少。年3月，中国《政府工作报告》重申了“安全高效发展核电”的政策，中国核电由此进入了安全稳步推进的阶段。-年期间，仅、年分别核准3个、8台机组。

年至今：年，我国核电机组结束了三年的“零核准”，将核能发电重新加入规划。-年，我国新增核准核电机组数量分别为4、4、5个，新建核电按下重启键。年4月，国务院常务会议核准6台核电机组项目，是近年来核准最多的一次。

根据中国核能协会，年1-12月全国累计发电量为.8亿千瓦时，运行核电机组累计发电量为.41亿千瓦时，占全国累计发电量的5.02%，与英美等国相比还有较大的发展空间；截至年2月底，我国并网核电机组53台，并网装机容量约55GW；在建核电机组19台（包括快堆2台、小堆1台），在建装机容量约21GW。我国核电发电规模处于稳步提升阶段。当前，我国核电站主要分布于沿海地区；核电站运行需要大量水资源冷却，海水成本远低于陆地淡水成本；沿海地区电力资源相对内陆地区匮乏，且电力需要量较大，核电可以作为电量的有利补充；未来随着内陆地区经济的发展，核电有望从沿海建设转为内陆建设。

核电是政策驱动型行业，我国核电行业政策核心要点与国内核电装机总量的发展趋势基本一致，经历了“大力发展”（3-年）——“优先确保安全”（-年）——“稳妥推进发展”（-年）——“积极安全有序（年至今）”的变化。年3月，《“十四五”规划和远景目标纲要》发布，提出“安全稳妥推动沿海核电建设，建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设。推动模块式小型堆、60万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范。建设核电站中低放废物处置场，建设乏燃料后处理厂。核电运行装机容量达到万千瓦。”的核电发展规划，在运核电站所在沿海省份/自治区广东、广西、福建、海南、江苏、浙江、山东、辽宁，也将安全高效推进核电发展写入各省规划中，提出加快建设“太平岭核电一期”、“防城港核电二、三期”、“昌江核电二期”等核电项目的主张。政策文件中对核电发展首次使用“积极”，预计后续国内核电发展速度将加快。

据中国核能行业协会，“十四五”期间，我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进；至年运行及在建项目容量规划达GW，年核电装机量规划至GW。根据中国核电的在建项目及中国广核的募投项目及在建工程情况测算得出，单MW平均投资额为万元，假设“十四五”期间新建机组平均单台装机容量为1MW，则我国国内年均投资额约为-2亿元。

核电设备细分产品市场规模测算

预计“十四五”期间，我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进，按单MW平均投资额万元，假设“十四五”期间新建机组平均单台装机容量为1MW，则我国国内年均投资额约为-2亿元，其中核电设备投资约占50%，即核电设备年均投资额约为-亿元。根据不同环节的投资占比，对核电设备细分产品市场规模进行测算：预计“十四五”期间，核岛设备市场规模约为-亿元/年；常规岛设备市场规模约为-亿元/年；辅助系统设备市场规模约为-亿元/年。

核电阀门：资质成为主要进入壁垒，国产品牌成长空间大

核电阀门是核电站中使用数量较多的承压设备和介质输送控制设备，连接整个核电站的数百个系统，控制并调节介质的压力、温度、流向、流量，并对压力容器及核电系统起着安全保护的重要作用。核电阀门可进一步分为核级阀门与非核级阀门，其中，核级阀门的供应商需要有国家核安全局颁发的“民用核安全设备设计、制造许可证”，许可证的申请条件对企业的场所、技术、人员、历史业绩都存在较高要求，是行业的主要进入壁垒。近年来，随着国产核电设备技术的进步，国内持有民用核安全设备资质许可证的单位数量不断增加，核电设备正在逐步实现国产化替代，目前总体上核电阀门的国产化率超过80%。

然而，与国际知名核电阀门企业相比，我国核电阀门企业起步晚、规模小、在中高端产品领域有较大差距，仍存在较大的进步空间。以美国西屋电气、法国法码通公司、美国FLOWSERVE公司、德国KSB公司及加拿大VELAN公司为例，国外公司通常成立于0年以前，有着长期研究核电阀门的经验；同时，上述公司的主营业务/产品通常较为宽泛，不会仅局限于阀门一类产品。美国西屋电气公司主营业务包含各类家用智能电器与供电能源解决方案；核电业务方面，西屋公司可以提供主要部件（反应堆冷却剂泵和电机、反应堆容器内部构件）、仪表和控制设备、人机界面系统以及技术和工程支持服务。年，美国西屋电气的营业收入约为亿元人民币，而我国核电阀门民营龙头企业江苏神通，年营业收入仅为19亿元，差距较大。

核电阀门投资占核岛设备投资的约12%，占常规岛设备投资的约19%，占辅助系统设备投资的5%。根据前述核电站单MW投资额测算，单MW投资额约为万元，则单GW投资额约为亿元；核电设备投资额占核电站投资总额的50%，而核岛设备、常规岛设备、辅助系统分别占核电设备投资额的58%、22%、20%，据此测算，核级阀门投资额约为10亿元，加之“十四五”期间预计每年将新增6-8座反应堆，预计“十四五”期间每年核电阀门的市场空间将达到约63-84亿元。核电阀门的设计寿命一般为60年，但诸如腐蚀性强、冲刷大的海水系统阀门，使用寿命达到5-8年后即需要更换零部件以确保稳定可靠。根据中国传动网，核电站花在阀门上的维修费一般占核电站修总额的50%以上。而根据中国核电及中国广核年报披露，维修机组的单GW费用约为-2万元，由此测算得到，预计每年核电阀门的市场空间将达到4.5-5.4亿元。综上，核电阀门的市场空间约67-89亿元/年。

煤机：新一轮资本开支周期开启，行业红利向龙头集中

煤价高企，煤企盈利增强有望刺激资本开支增加。煤机的需求包括了资本开支周期、设备更新换代周期，需求由新增需求、更新需求、机械化改造需求构成。煤炭行业周期性波动将直接影响煤机市场需求，其中，煤价波动所导致的行业盈利水平变化与未来市场对煤炭的价格预期是影响煤机需求的直接和主要因素。但煤炭行业传导煤机需求的方式并非简单的与煤价同步波动，煤价对煤机需求的影响是阶梯式的。同时，煤炭供给侧改革下，新产能扩张受限，更多是既有产能效率挖潜，智能化改造也将驱动煤机需求；此外，设备更新换代成为存量时代煤机的主要需求之一。历史复盘来看，下游煤炭行业盈利变化与行业资本开支具有一定正相关关系，行业盈利波动会直接影响其资本开支，节奏上呈现滞后特点。年以来，国内煤炭价格回暖，价格水平为近年来相对高位。煤企延续盈利向好态势，Q1长江煤炭开采及炼制分类归母净利润创年以来单季度新高。煤企盈利增强有利于刺激煤机设备资本开支。

新增需求：煤炭保供背景下，新增产能预期上调，有望带动煤机新增需求。目前背景下，煤炭行业政策的核心在于保供稳价，保供方面，4月20日国常会提到的通过核增产能、扩产、新投产等方式，今年新增煤炭产能3亿吨。同时，根据各省份出台的“十四五”规划和年远景目标纲要，各省对煤炭产能及产量虽存在不同的目标规划，供给端动力煤和炼焦煤差异显著，但整体看，“十四五”我国煤炭产能增量或将超过5亿吨。在保供稳价背景下，假设新增产能主要集中在22-24年，分别为3亿吨、2亿吨，1亿吨。根据《年产千万吨矿井综采设备国产化研究》文献，年产万吨工作面的综采设备投资额约2.5-3.4亿元，以中值2.95亿元测算，则对应的综采设备新增投资分别为88.5、59.0和29.5亿元。

煤机智能化成行业发展趋势，将带动煤机改造需求进一步释放。煤机的升级改造需求主要体现在两个方面，一是机械化率提升；二是智能化煤矿建设。目前，大型煤矿基本实现机械化，年，我国大型煤炭企业采煤机械化程度达到98.9％。但中小煤矿机械化率仍有待提升，煤炭行业机械化率提升主要是以中小煤矿为主。截至年底，全国煤矿数量减少至4处以内，年产万吨以上的大型煤矿产量占全国的85％左右，年产30万吨以下小型煤矿产能占全国的比重下降至2％左右。以年煤炭产量40.71亿吨，大型煤矿产量占比85%计算，小煤矿对应的产量约6亿吨。

煤炭智能化建设快速推进，政策目标到年实现全面智能化。中国煤炭工业协会发布《煤炭行业发展年度报告》，到“十四五”末期，煤矿数量将压缩至处左右，并建成智能化煤矿处以上；年2月，国家能源局联合多部委印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出煤矿智能化建设的三阶段目标：即到年建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿；年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；年各类煤矿基本实现智能化。煤矿智能化市场空间庞大。从产品形态来看，煤矿智能化建设中主要涉及两类产品，一是智能化设备，二是软件产品。目前全国有近处煤矿正在进行智能化建设，总投资规模超过亿元，投资完成率50%，到“十四五”末期计划建成智能化煤矿处以上。则按照单个煤矿2.5亿元的投资金额，除已完成建设的煤矿外，“十四五“期间煤矿智能化改造需完成的投资金额近0亿元。若年实现全面煤矿智能化，后续智能化建设投资规模庞大，相关的煤机设备及软件提供商有望明显受益。

当前煤机行业格局持续向龙头集中。年后由于煤机市场低迷，部分中小煤机厂退出市场。同时，供给侧改革推动下游煤炭行业集中度持续提升，大型煤企对煤机性能要求更高。随着煤炭开采安全、高效、绿色、集约要求更高，煤机装备的需求将向“成套、大型、高端化”的综合需求转变。煤机产品不仅需要在“单机”有更强的竞争力,还需要向成套化、大型化、高端化发展，龙头公司将更为受益。目前，综采核心设备基本形成寡头垄断格局，龙头企业已形成全产业链覆盖，具备整线配套能力。随着煤炭行业资本开支迎来上升阶段，新增、更换和智能化升级催化煤机需求提升，龙头企业有望受益。（报告来源：未来智库）

油服：受益油价及能源安全政策，行业景气周期上行

传统油气产业链景气传导的关键在于油价。油气产业链主要包括勘探开发、存储运输、炼化分销三大环节，油价为传统油气产业链景气传导的关键。每一轮油价复苏时期，油气投资三环节呈现“炼化销售-勘探开发-存储输送”依次回升的顺序。从勘探环节看，油价对油服市场并非直接影响，传导路径为：油价涨跌→石油公司勘探及生产投资规模变化→油服行业市场规模。复盘来看，油气产业链各个环节的弹性高低有所不同，整体而言，不论是股价弹性，还是盈利弹性，整体呈现油服炼化存储运输的钢管。

当前在高油价背景下，海外油企业资本开支或持续高增，利于油气服务和设备采购。高油价背景下，全球油气资本开支或持续高增，全球主要油公司22年资本开支增长明显。以年全球上游资本开支为基数，-年期间全球油气上游资本开支降幅明显接近40%。在当前高油价及能源安全背景下，全球油气上游资本开支有望迎来上行。主要油公司资本开支情况来看：1）沙特阿美：预计年的资本支出或达到亿至亿美元，增幅明显。2）埃克森美孚：年的资本和勘探支出为亿美元，反映了公司持续的积极投资计划。在年公司计划投资亿-亿美元。3）壳牌：年资本开支持续增加，基本资本支出预计每年-亿美元,超过一半额外资本支出（高于基本资本支出）预计将用于增长业务。4）英国石油：年资本开支持续增加：英国石油预计年的资本支出为-亿美元，预计到年每年资本支出范围为-亿美元。

国内高油价及能源安全是资本开支增加的关键。在传统的油服行业景气传导链条中，油价作为最核心变量对整个产业链景气预期起到关键作用，但考虑到国内油气对外依存度仍处于高位，能源安全政策也是主导本轮国内油服行业不可忽视的关键变量,政策驱动上游勘探开发支出影响持续增强。对三桶油勘探开发资本支出与油价的历史复盘看，以往三桶油勘探开发资本开支与油价走势基本一致，年后，油价上涨和国家能源安全政策共同推动了本轮油服行业复苏，年后受益政策强力推动，即便油价下跌三桶油勘探开发资本支出仍保持较快增长。国内原油、天然气对外依存度较高，加大油气勘探开发力度增储上产成为保障能源安全的必然选择，-年三桶油连续两年保持约20%勘探开发资本支出增速。

油价高企叠加能源安全政策主导下，三桶油资本开支力度有望增强，油服有望重点受益。政策面看，国内油气稳产增产将稳步推进。年6月12日，国家再次发布《关于做好年能源安全保障工作的指导意见》，将油气能源的稳定供应再次上升到国家战略层面上。积极推动国内油气稳产增产势在必行，一是加强勘探力度；二是保证老油田稳产；三是加快非常规油气资源勘探开发：页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源勘探开发力度要继续加强。年，全球经济持续修复，油价强势回暖，三桶油资本开支有望增强。1）中石油：预计全年支出亿元，相对年减少3.65%，在总支出下降的同时，勘探与生产板块的资本性支出为人民币1,.00亿元，同比增加1.65%，凸显了中石油在增储上产方面的决心。21年中石油实际支出比年初预计增长5.10%，年资本开支或存在上调空间；2）中石化：年计划资本支出1,亿元，同比增长17.89%，勘探及开发板块与化工板块资本支出增速较高。其中勘探及开发板块资本支出亿元，增长19.59%。3）中海油：年预计资本支出为-亿元，若取中值亿元将同比增长7.07%。

从油气增储上产来看，除加强勘探力度，老油田稳产之外，页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源的勘探开发成为增储上产的重点。根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（-年）》，年要力争实现页岩气产量亿立方，“十四五”及“十五五”期间，海相、陆相及海陆过渡相页岩气开发加快取得突破，年实现页岩气产量-亿立方。同时，页岩油也是未来油气增储上产的重要接替领域。我国页岩油从年开始加大投资力度，近年来，中石油加大风险勘探投入，将页岩油列为四大勘探领域方向之一。此外，致密油、致密气等非常规油气的开发也是增产重要方向。非常规油气开发对增产设备需求明显，压裂设备需要0马力左右。整体而言，高油价叠加能源安全背景下，行业进入新一轮资本开支上行周期，伴随油气资本开支增加，以及非常规油气开采力度增强，增产设备及服务有望迎来高景气。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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